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　　3月26日晚间，纳思达（002180.SZ）出售旗下利友国际100%股权的营业迎来惊人变化：《营业预案》显示，纳思达拟通过开曼子公司以0.75亿至1.5亿美元的对价出售利友国际，较4个月前披露的15亿美元初始估值缩水逾90%，美国施笑公司接盘。

　　营业性质是以价抵债，利友国际估值的基准金额15亿美元，个中的预估融资欠债高达13.7亿至14.1亿美元，搜罗2016年纳思达天价并购遗留的10亿美元有息债务。彼时，纳思达联络太盟投资、君联血本构成财团通过多层杠杆机闭借钱，以23.2亿美元现金出资和15.8亿美元银行贷款（统共约124亿公民币），完结了这笔中企跨境并购经典案例。而自2016年收购至今，纳思达的联络投资体对利友国际的史乘净投资金额为13.85亿美元。

　　值得玩味的是，近期几场中资蛇吞象均正在地缘政事要素下迎来结果：闻泰科技“吞象吐蛇”保存了安世半导体，而纳思达终归消化不良“吐象吞蛇”——固然其甩掉了利盟的10亿美元债务包袱，但“去利盟化”后遗症并未消弭，其中枢营业延长面对行业性萎缩，第二弧线青黄不接，而高杠杆、低周转的财政机闭或仍继续施压。“断臂求生”后，怎样撑起近400亿的市值将是墟市闭切的中央。

　　利友国际于1991年从IBM分拆建树，并于1995年正在纽交所告捷上市，是天下当先的打印产物及供职供应商。2023年、2024年1-9月，利友国际实行生意收入146亿元、117亿元，占纳思达统一报表口径数据的60.90%、60.57%。

　　告示显示，纳思达拟通过独揽的开曼子公司II以现金式样将所持的Lexmark International II,LLC（利友国际）的100%股权出售给施笑公司。本次营业将实行公司对所独揽的利友国际的具体出售，估计组成巨大资产重组。公司已遵循标的公司目前最新筹备情景，测算出标的公司100%股权的预估营业对价界限正在0.75亿~1.5亿美元。自2016年收购至今，联络投资体对利友国际的史乘净投资金额为13.85亿美元（约合公民币100亿元），所以本次营业对价估计将大幅低于联络投资体的史乘净投资金额。

　　纳思达出售利友国际的直接缘起是“2023 年 6 月起，因为表部筹备境遇产生倒霉蜕化，利友国际的营业拓展及供应链继续受到负面影响。公司估计难以通过美国利盟的继续筹备获取更大的贸易价格，而通过资产出售变现更或者取得更高的可收回价格。”

　　这番扔售可概述为蛇吞象后续的“消化不良”，其一是商誉题目。2016年，纳思达并购利友国际新增187.60亿元高额商誉。以后，通过处理利友国际子公司等式样，2022年岁暮，利友国际商誉账面余额固然降至124.85亿元，但纳思达平素没有对利友国际商誉做减值，直到2023年利友国际功绩再度耗费。

　　利友国际2023年生意收入为20.77亿美元，同比下滑11.12%，计提11.17亿美元商誉，使得利友国际正在2023年的净耗费为12.68亿美元。

　　纳思达则正在这一年举行了极具争议的“财政大洗浴”，对利友国际闭连商誉计提了高达78.84亿元的减值盘算，创下A股商誉减值记录。公司注脚称，地缘政事危急加剧导致利友国际正在片面国度的营业面对厉厉拘押压力，只管已修树防火墙机造，但筹备不确定性继续加多。

　　其次，功绩萎缩之下两边均依然独力难持，更加利友国际的现金流阐扬并不宁静。2016年纳思达钱银资金余额仅2.26亿美元，“鲸吞”利友国际是联络太盟投资、朔达投资，通过多层杠杆机闭借钱举行杠杆收购，另日还款紧要倚赖利友国际本身的现金流，纳思达需求延续回购太盟投资等机构手里的股份。

　　收购往后，利友国际生意收入从2017年的173亿一起下滑至2020年的138亿，2021-2022年因为居家办公的奇特靠山，其营收幼幅回升，但净利润划分惟有3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元、1.38亿元，5年累计净利润惟有1.72亿元，年均净利润惟有344万元。IDC数据显示，2023内环球打印机出货量约 8,113 万台，同比下滑约 8%，墟市萎缩趋向显明。

　　或由此，上述投资机构与纳思达发作瓜葛。太盟投资正在2023岁暮已提起仲裁，恳求纳思达按商定卖出权力，若未能按约完结收购，提请仲裁索赔6.89亿美元（约合50亿公民币）收购其手中32.02%的利盟股份。

　　其次，钛媒体APP细心到，这笔营业地缘政事要素深刻。正在“脱钩”心思愈演愈烈靠山下，纳思达告示提到：“利友国际行为一家美国涉及新闻安好的企业，客户紧要为当局、银行等敏锐部分，本次营业的中方中介机构无法获取到标的公司全体精确的闭连新闻，亦无法直接对标的公司的上下旅客户、供应商举行直接核查”。

　　而纳思达及数个子公司则正在2023年被美国列入了涉疆实体清单，背后拘押压力可见一斑，公司正在《营业预案》中显露“表部境遇危急的继续与加剧使得利友国际平常营业筹备面对越来越大的拘押压力与较大的不确定性”。

　　纳思达并购利友国际，是为从下游通用耗材向上游打印机原装厂商突围，正在直接并购以表，纳思达也自决孵化了原装打印品牌奔图（PANTUM），出售利友国际后，纳思达原装打印营业将仅剩奔图一项。

　　据纳思达告示，2024年前三季度，奔图生意收入31.76亿元，同比延长9.79%；净利润4.75亿元，同比延长35.67%。申报期内，奔图打印机销量同比延长1.7%，但这一延长源自前值较低。

　　奔图与利友国际较为相像，功绩并不宁静。2023年，奔图实行生意收入38.86亿元，同比降落18.38%；净利润5.55亿元，同比降落27.22%，打印机销量同比降落22.06%。

　　行业的存量墟市特点也日益明显。据IDC本月最新发表的《环球打印表设墟市季度跟踪申报（2024年第四序度）》显示，2024年中国打印表设墟市出货量为1,530.8万台，同比降落12.5%。个中喷墨打印机出货量729.2万台，同比降落8.7%；激光打印机出货量714.3万台，同比降落13.8%；针式打印机出货量87.4万台，同比降落28.9%。受到经济境遇不宁静，用户预算收紧和消费降级等要素的影响，打印机墟市体现继续两年的负延长。

　　公司第二延长弧线年前三季度集成电途营业（搜罗芯片营业等）营收同比下滑5.37%，净利润同比延长127.65%，扣非净利润同比降落20.59%。2021年至2023年，集成电途营收占比划分为6.28%、7.46%、5.91%。

　　财政上，原企图（2024年12月首次告示）纳思达正在出售利友国际后回笼资金或可达7.45亿美元，欠债端获得显明的改进，而今对价大幅缩水至0.75亿~1.5亿美元，旨趣只存正在于甩掉利友国际10.2亿美元的一切带息债务——十年之间，纳思达的联络投资体累计参加的13.85亿美元只可“打水漂”。

　　尽管扔掉利友国际的数十亿包袱，纳思达的存贷双高或仍明显。2024年Q3公司的钱银资金余额62.5亿，是非期借钱高达100亿，筹备性现金流量12.56亿元，同比降落13.01%，应收账款余额43.81亿元，同比延长19.57%。

　　同时，公司息金付出远高于息金收入，2023年息金付出9.36亿，息金收入仅为1.55亿，净息金付出到达7.8亿；2024年Q3息金付出6.8亿，息金收入0.84亿，净息金付出5.94亿。（本文首发钛媒体APP，作家 黄田